Bloomberg Línea — Os números do mercado de trabalho brasileiro parecem contar uma história de solidez. A taxa de desemprego atingiu sua mínima histórica em dezembro de 2025, aos 5,3%, enquanto a massa salarial real seguia em expansão robusta de 6,4% ao ano.

Para quem olha esses indicadores de forma isolada, o Brasil parece atravessar um momento de vigor na economia. Entretanto, economistas do Citi, liderados por Leonardo Porto, apontam contradições nos números de atividade no país e alertam que os dados aparentemente positivos escondem uma realidade mais sombria.

Segundo eles, uma desaceleração já está em curso, tanto na atividade econômica quanto no mercado de trabalho, e tende a se aprofundar nos próximos meses.

"A economia doméstica permanece praticamente estagnada desde o segundo semestre de 2025 e deve enfraquecer ainda mais o mercado de trabalho daqui para frente, provavelmente interrompendo a tendência de queda da taxa de desemprego", escrevem os economistas em um relatório intitulado "Don't Be Fooled, a Slowdown is Underway in Activity and Labor Market" (Não se engane, uma desaceleração está em andamento na atividade e no mercado de trabalho), divulgado nesta quinta-feira (19) a clientes.

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Um dos sinais vêm do Produto Interno Bruto (PIB). Depois de um crescimento vigoroso no primeiro trimestre de 2025, com alta de 1,5% na margem, a economia brasileira perdeu fôlego de forma consistente, na visão dos economistas.

O crescimento caiu para 0,3% no segundo trimestre e recuou ainda mais para 0,1% no terceiro. Os indicadores mensais de atividade – produção industrial, insumos da construção civil, vendas no varejo e setor de serviços –, segundo o Citi, apontam para algo próximo de uma estagnação no quarto trimestre. O resultado aponta para um crescimento anual de 2,2% em 2025, na projeção do Citi, a ser confirmado pelo IBGE em março.

Dados do IBC-Br divulgados nesta quinta parecem confirmar a desaceleração, embora tenham ficado acima das projeções de economistas. Em dezembro, o índice de atividade econômica do Banco Central registrou recuo de 0,2% no mês em relação a novembro, ante uma expectativa de queda de 0,4% entre economistas consultados pela Bloomberg.

PIB x mercado de trabalho

O paradoxo, ressalta o Citi, é que, enquanto a atividade desacelerou, o desemprego seguiu caindo. A taxa de desocupação recuou de 5,9% em junho para 5,3% em dezembro, atingindo o menor nível da série histórica. À primeira vista, isso sugere um mercado de trabalho aquecido, mas os economistas do banco avaliam que essa leitura é enganosa.

A explicação está na taxa de participação da força de trabalho, que caiu de 62,4% em junho de 2025 para 61,9% em dezembro. Isso significa que menos brasileiros estavam ativamente buscando emprego no fim do ano.

Para o Citi, é essa saída de trabalhadores do mercado, e não a geração de postos de trabalho, que explica a queda do desemprego.

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Se a taxa de participação tivesse se mantido estável no patamar de junho, o desemprego estaria em 5,9% em dezembro, não nos 5,3% registrados, de acordo com o Citi.

Quando o banco aplica a chamada Lei de Okun – modelo econométrico que relaciona desemprego e crescimento do PIB – substituindo o desemprego pelo nível de emprego, o resultado é que o emprego efetivo está abaixo do nível estimado pelo modelo desde o segundo trimestre de 2025.

Nessas condições, "o desempenho superior do mercado de trabalho em relação à atividade econômica desaparece", dizem os economistas.

Consumo x massa salarial

O segundo paradoxo apontado pelo Citi envolve o consumo das famílias e a massa salarial real.

O consumo privado, que representa cerca de 64% do PIB brasileiro, desacelerou ao longo de 2025, passando de uma expansão de 2,2% ao ano no primeiro trimestre para apenas 0,9% no terceiro.

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Ao mesmo tempo, a massa salarial real – calculada pela multiplicação do salário real pelo nível de emprego – crescia 6,4% ao ano em dezembro, uma expansão robusta que deveria, em tese, sustentar um aumento do consumo mais acelerado.

Na avaliação dos economistas, o crescimento da massa salarial real estava sendo puxado, de forma crescente, pelos salários – que avançaram 5,0% ao ano – e não pelo emprego, que cresceu apenas 1,1% ao ano.

Para o banco, isso indica que o consumo das famílias tem reagido mais ao crescimento mais fraco do emprego do que ao aumento dos salários de quem já trabalha.